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       12月27日周六，有关央行发布重要信贷政策调整的消息通过微信等渠道开始广为传播。消息扩散得很快：央行发了个文件，名称是《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》。，联想到周一期钢强势冲高的走势，似乎市场已经对这一变相降准做出了反应，目前有必要回顾下近期宏观面的一系列调整，分析政策调控的意图和着力点，才能把握新年钢价走势的新变化。

   突然变相降准情非得已

      中央经济工作会议12月9日至11日在北京举行，就在中央经济工作会议之前，央行11月22日央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率已经过去月余，这是两年以来首次降息，而且超越常规的是这次降息居然在降准之前，凸显了当前货币政策的“非常”特征和导向作用。

     中央经济工作会议明确，2015年宏观经济政策的基本取向是“稳中求进”，要实施积极的财政政策和稳健的货币政策。坚持以提高经济发展质量和效益为中心，主动适应经济发展新常态，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度。

     与去年中央经济工作会议上提出的“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”表述所不同，会议提出明年我国在继续实施积极的财政政策的同时，将实施稳健的货币政策。财政、货币双政策由还是过去两年来的 “积极稳健”相配，但是此时不同于往日，主动适应经济发展新常态，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度。松紧适度的说法意味深长。稳健”尽管比“适度宽松”有所“回撤”，但它属于中性政策，不会明显“从紧”，在具体操作上更具灵活性和应变性，对各类工具的使用也强调合理适度。

     货币政策的转向其实是迫不得已的，近期国内外经济形势异常复杂，多种矛盾因素相互交织缠绕，国际经济环境的复杂性主要表现在四个方面：其一，世界各国先行指数纷纷在2014年一、二季度见顶，欧债危机反复发作，日本天量QE刺激经济，这意味着2014年全球经济复苏处于下行区间；其二，发达国家除美国外由于金融危机深层次的原因没有得到解决，投资低迷，失业率居高不下、出口竞争力不足、政府债务率居高不下等因素直接导致了这些国家经济复苏步伐放缓；其三，发达国家通货紧缩的预期和新兴市场国家的货币贬值的预期产生直接冲突，从而引发双方在货币政策上出现背道而驰的调整；其四，国际资本市场出现短期资本流动加剧，大宗商品暴跌趋势有所加速。

     在这样的情况下，不可能继续维持目前国内经济高速增长，近年推动经济增长的几大动力，在2014年都逐步衰退。为应对国际金融危机冲击的4万亿投资计划进入尾声；房地产投资增速持续下滑；由于世界经济不景气，今年下半年由国外库存回补拉动的出口增速无法延续，因此出口也在下滑。

     在商品银行信贷回收冲动较大、信贷紧缩惯性较强、外汇占款规模下降以及历史存量较高等因素，使中国近期流动性进行定向宽松的难度较大。2009—2010年的信贷投放以中长期项目贷款为主，这样导致了前期信贷投放的速度和规模被项目投资的进度和规模所“绑架”。

     自2012年，中国贸易顺差、FDI以及热钱流动的规模都达到危机前的水平，从而导致外汇占款比重回升，这将使得当前中国货币政策直接面临2004—2007年所面临的困境——货币政策和汇率政策相冲突，导致宽松的货币政策被大量流出的热钱所抵消。

     从以上的国内外各方面来看，货币政策的潜在转向已成必然，在这样的情况下，大张旗鼓的宣布进入降息通道也许能达成意料之外的效果。因为今年年底与明年年初提高利率作用不一样的。因为，央行此次选择年底降低利率，意味着明年所有信贷资产价格都会按照今年的利率水平进行定价。同时，也加大了明年年初利率继续调整的预期。央行加息时点选择非常巧妙，选择在四季度末加急降息，一方面稳定国内市场情绪，一方面意图部分对冲美国QE退出影响。

     相对于存贷比松绑，市场更关注此次政策调整对流动性的影响。此前，市场对于非银行同业存款缴纳准备金已有过测算。申银万国援引的一组数据显示，截至2014年三季度末，非存款类金融机构在银行的同业存款为10 .3万亿元，银行对非存款类金融机构拆放款项余额为9.87万亿元。按照18%的存准率计算，9.87万亿元的非银同业存款意味着将需要多补缴近1.78万亿元存准金。民生证券也持相同的看法按目前大型存款类金融机构20%存准率测算，非银同业存款纳入一般性存款，银行需多缴近2万亿，相当于约提高存准率1.8个百分点。

      央行387号文“同业存款纳入分母暂不缴准，利好银行和股市”。存款分母扩大将释放理论最大贷款值5.5万亿左右，但实际贷款投放受制于经济下行和信用收缩。第二，“暂不缴准”为权宜之计，未来存不确定性。同业存款纳入各项存款范围，若缴准需要3-4次降准才能完全从总量上对冲掉，且难以从结构上在各银行间进行精准对冲，操作复杂，因此暂不缴准实为权宜之计，意味着未来仍有可能缴准，存在不确定性。同时，考虑到一般性存款需按20%的存准率缴准，且法定存款准备金利率仅为1.62%，而同业存款暂不缴准，这为银行将一般性存款转换成同业存款以降低负债成本提供了监管套利空间，只要转换成本低于3%，银行就有动力去做转换，从而导致一般性存款的流失和同业存款的增加。

     政策的调整意味着降准再次推迟，但降息降准在条件具备情况下仍在时间表上，降准的可能性仍然存在，预计春节前后。此外，明年一季度季末可能是再一次宽松时点，那是政府出手稳增长的常规性时点。考虑到中国准备金率为世界最高(美国活期存款的准备金率平均约为7%，定期存款的准备金率为0)，随着条件成熟，未来降息降准的空间较大。

   利空出尽钢价待发力

     从钢厂生产情况来看，据国家统计局数据，2014年11月份我国粗钢产量为6330万吨，同比下降0.2%，连续两个月同比下降；当月粗钢日均产量为211万吨，环比下降3.12%，创今年以来新低。另据中钢协统计，12月上旬重点企业粗钢日产量174.90万吨，旬环比增长2.11%；上旬末重点钢铁企业钢材库存量为1470.90万吨，较上一旬末增加39.50万吨，增长2.76%。11月份粗钢产量环比下降主要是受APEC会议限产影响，11月下旬以来钢厂产量正在加快恢复，预计12月份全国粗钢日均产量环比将出现增长。近日财政部出台《2015年关税实施方案》，明年生铁、钢坯和长材的出口关税维持不变，其中生铁、钢坯征税25%，热轧盘条杆等征税15%，备受关注的钢材出口退税调整政策尚未出台，此前市场盛传含硼钢的出口退税将会取消。目前部分钢厂已暂停出口报价，贸易商也在等待中。目前我国线材、螺纹钢主要通过含硼钢出口，如果出口退税取消，对国内建筑钢材市场短期将会形成较明显的利空影响。

     目前的产量回升对钢价走高其实压力不大，一方面是因为尽管产量呈回升态势，但绝对产量仍处于相对较低水平，距离上半年历史峰值尚有一定差距。另一方面则在于经过近大半年时间的消化，当前钢材市场社会库存已处于较低水平。数据显示，主要钢材品种现有库存总量为976.6万吨左右，较3月初峰值下降31%，与年初库存水平相当。随着钢厂投放量的增加，社会库存将有所上升，但由于绝对量较低，短期内库存压力将不会显著上升。

     统计截止到12月26日当周，全国主要钢材市场库存为976.6万吨，周比增加0.88%，10月份以来首次增加。如果扣除10月国庆长假的影响，这也是今年3月份以来库存的首次增加。分品种来看，螺纹钢库存增加了2.08%至391.85万吨，连续2个交易周增加，增加幅度明显扩大；线材库存增加了0.42%至99.15万吨，前周下降了1.59%；热卷库存下降了0.46%至236.8万吨，连续11个交易周下降，不过近两周下降幅度较小；冷卷库存增加0.2%至153.5万吨，此前两个交易周下降；中厚板库存为95.3万吨，周比增加了0.95%，连续2个交易周增加。钢材社会库存的首增，或暗示着库存进入季节性反弹的阶段。根据经验，年末钢材库存都有触底反弹并且持续增加的过程，这将持续到次年二月份。联系钢价，期货市场上螺纹钢和热卷窄幅波动，但已经脱离了年内低点，但现货市场上，钢价在12月份一直处于持续下滑态势，尤其是建筑钢材，降价幅度广且深，商家年底回笼资金压力大。

     国家统计局发布了11 月经济数据，多数数据均不及预期，本周发布的12月汇丰PMI预览初值49.5，比11月终值回落0.5个点，跌穿荣枯线并创下7个月新低，反映经济走势仍趋下行。而从房地产情况来看，在10月份当月销售、新开工等数据出现好转之后，11月份市场再度趋于恶化，商品房销售降幅扩大，库存继续增加，房屋新开工大幅下降。11 月当月，商品房销售面积同比下降11.1%，比上月降幅扩大9.5个百分点，连续3个月收窄后再扩大。11月底，商品房待售面积59795 万平，比10 月底增加1556 万平。11月房屋新开工面积同比下降31.2%，比10月(增长42.9%)下滑74.1 个百分点。国家统计局公布的11月份全国70个大中城市新建商品住宅价格环比无一上涨，环比下降的城市达到67个。总体来看，当前房地产市场低迷依然是拖累经济下行的一个主要因素，国内钢材市场需求疲弱的现状依然难以改观。

   新年钢价走势大预测

     从铁矿石市场来看，近期河北地区铁精粉价格持续下跌，跌幅较上月加大。受下游钢材需求低迷，进口矿以及港口现货矿打压力度不断增强，内矿顶不住外矿价格上的巨大优势，持续走低。据国家统计局数据，11月国产矿产量1.282亿吨，同比降7.5%，环比降4.9%，显示出国内矿停产减产力度已明显扩大。预计下月河北铁精粉市场价格弱稳运行。近期进口矿价格连创新低，70美元大关成为上方压力。截止12月25日，普氏62%铁矿石指数收报66.75美元/吨，较上月末下跌4.5美元/吨。受四大矿山进入扩产高峰及国内需求减弱影响，今年以来铁矿石价格下跌“跌跌不休”，年初至今进口矿累计下跌幅度已经达到48%,跌幅之大熊冠各种大宗商品。12月23日，澳大利亚工业部将2015年的铁矿石价格预期降低33%，指出2015年铁矿石均价约为63美元/吨，远低于在9月份报告中提出的94美元/吨的展望，表明这一世界最大铁矿石出口国对后市的悲观预期。不过从近期市场表现来看，11月份我国铁矿石进口量环比大幅下降1199万吨至6740万吨，为仅高于今年2月份的年内次低水平，全国主要港口库存已连续四周下降，并自今年2月中旬以来首次降至亿吨以内的水平，或反映出铁矿石市场供应已经出现减少。预计2015年年初进口矿价回升到70美元/吨以上关口的可能性较大。

     目前突然降息和变相调整意在对抗通缩预期，2015年中期美国可能进入加息通道，如在那时再调整，势必被动，所以在岁末年初之际加紧调整货币政策不失为明智之举。当前钢材产销处于“紧平衡”的局面，资金面将是影响价格走势的重要变量，由于央行降息政策刚实行，短期内需要观察政策效果不可能接连出台加息政策，在2014年1季度上旬，由于稳增长措施的实施和美国加息政策倒逼，不可避免的会继续降息或者降准，加之2014年底压抑的放贷冲动影响，资金面还会在突击放贷的影响下比较宽松，一旦有消息面的配合，如铁矿石等钢材生产原料价格涨价，将对钢价走高形成舆论支撑，适当的通胀有助于缓解目前的通缩预期，这也是国家乐见的。

     其实钢价内在反弹动力还是比较强的，无非是需要一些关键因素去引爆，2015年年初的钢价将在底部震荡，关键是看供需面，究竟是钢厂能自律，还是银根能实际放松，现在也是未尽可知，个人觉得目前钢价还是有反弹的空间，但是幅度不会很大。